4月份以來，在奧密克戎變異株擾動下，全國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢日益復(fù)雜，市場預(yù)期開始出現(xiàn)較大分歧，急需凝聚共識、重拾信心。就A股而言，前期一直走獨立行情的穩(wěn)增長板塊出現(xiàn)大幅下調(diào)，上證指數(shù)也跌破了3000點關(guān)口。在此背景下，市場對4月末的政治局會議充滿了期待。

果不其然，本次政治局會議通稿發(fā)布后，A股盤中逆勢大漲，市場人氣再次積聚。所以，本次政治局會議究竟說了什么，對市場又意味著什么呢？

一、5.5%的增長目標(biāo)不變

如果要說通稿中的哪句話最能凝聚市場信心，下面這句話大概率入選：“會議要求，要加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，扎實穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間。”

這句話看上去只是重申了穩(wěn)增長的要求，實則回應(yīng)了當(dāng)前市場的一個核心關(guān)切：5.5%的增長目標(biāo)還要不要？

一季度4.8%的GDP增速數(shù)據(jù)公布后，既符合疫情之下的市場預(yù)期，又明顯拖了全年5.5%增速目標(biāo)的后腿。同時考慮到4月份全國疫情多發(fā)，二季度GDP增速也不容樂觀，在此背景下，市場開始對全年5.5%的增速目標(biāo)出現(xiàn)疑慮。在有些人看來，既然繼續(xù)維持5.5%增速的難度極大，下一步政策可能會把有限的資源放到穩(wěn)就業(yè)上。受此不確定性影響，以房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈為代表的穩(wěn)增長板塊出現(xiàn)了大幅回調(diào)，A股上證指數(shù)也跌破了3000點。

結(jié)合當(dāng)前市場情況來看，穩(wěn)增長的核心目標(biāo)并不是GDP增速本身，而是更好地穩(wěn)就業(yè)。在穩(wěn)增長與穩(wěn)就業(yè)之間，需要過程傳導(dǎo)，也會產(chǎn)生一定的資源耗損，在穩(wěn)增長目標(biāo)難度加大的時候，直接聚焦穩(wěn)就業(yè)或更為可行。4月18日，權(quán)威人士在新華社發(fā)表《當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)十問》一文，明確指出：“穩(wěn)就業(yè)成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的重中之重”。于是，市場開始擔(dān)心5.5%的增長目標(biāo)還保不保。而4月末的政治局會議，顯然是觀察政策動向的最佳窗口。

從此次政治局會議通稿內(nèi)容來看，再次強調(diào)了“努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”，很大程度上給市場吃了一顆定心丸。穩(wěn)增長目標(biāo)不變，市場共識再次得到凝聚，市場信心低谷反彈，A股盤中逆勢大漲。

二、疫情防控堅持“動態(tài)清零”不動搖

會議強調(diào)“……堅持動態(tài)清零，最大程度保護(hù)人民生命安全和身體健康，最大限度減少疫情對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的影響?！?/p>

同時，在4月29日國新辦新聞發(fā)布會上，國家衛(wèi)生健康委副主任李斌也表示：“動態(tài)清零”不是絕對的‘零感染’，……，根據(jù)病毒的新變化、疫情的新情況，因時因勢對防控措施不斷優(yōu)化升級”。

2022年3月下旬以來，上海疫情爆發(fā)已經(jīng)持續(xù)了近一個多月。作為長三角經(jīng)濟(jì)的中心城市，上海的疫情對整個東部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了極大影響?！耙咔橐雷?、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住”是中央的明確要求，在“動態(tài)清零”防疫總方針不變的前提下，如何針對“動態(tài)清零”進(jìn)行更加精細(xì)化和常態(tài)化的防控將是未來疫情防控的重點。

而如果要“最大限度減少疫情對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的影響”，就需要保證生產(chǎn)端物流的暢通，保證居民仍然可以正常地工作生活。后續(xù)部分省市“一有例病例就全域靜止”的做法或許將被糾正，疫情對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響將逐漸變小。

三、堅持“房住不炒”，調(diào)控邊際放松

會議指出“要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，支持各地從當(dāng)?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”。

再次強調(diào)“房住不炒”，表明了中央對于維護(hù)房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展的態(tài)度。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”的壓力較大，“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”壓力下，消費持續(xù)萎靡不振，疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)恢復(fù)中斷。三月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面變差，如社會消費品零售總額同比下降3.5%。

經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)增長”需要投資托底，而基建、房地產(chǎn)在投資中合計占比超過70%。從一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，基礎(chǔ)建設(shè)投資同比增長8.5%，增速較前兩個月提升0.4個百分點，是一季度經(jīng)濟(jì)增速能夠達(dá)到4.8%的重要支撐，基建靠前發(fā)力的預(yù)期正在兌現(xiàn)。

受到政策調(diào)控、疫情等方面影響，當(dāng)前地產(chǎn)業(yè)無論是投資還是消費均面臨較大的壓力。4月初以來，各主要城市都釋放了調(diào)整過緊的房地產(chǎn)調(diào)控政策的信號。此次會議再次強調(diào)“房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”也有利于改變前期政策的“合成謬誤”。對于居民合理的剛需和改善性住房需求，應(yīng)繼續(xù)支持；對于那些滿足提取商品房預(yù)售金條件的房企，也應(yīng)根據(jù)實際情況滿足其需求。后續(xù)針對地產(chǎn)限購限貸、房貸利率等方面或有更多的調(diào)整政策，以緩解居民購房壓力，促進(jìn)房地產(chǎn)市場消費恢復(fù)，進(jìn)而帶動房地產(chǎn)投資回暖。

對于房企而言，如果房產(chǎn)消費能夠回暖，預(yù)售資金回籠，再加上開發(fā)貸款、并購貸款的支持，也將有效緩解現(xiàn)金流壓力，保障行業(yè)的健康發(fā)展。

四、重申促消費與穩(wěn)就業(yè)的重要性

會議強調(diào)，“要發(fā)揮消費對經(jīng)濟(jì)循環(huán)的牽引帶動作用”，再度重申了消費的重要性。

今年以來，國內(nèi)多地疫情出現(xiàn)反彈，給消費市場的運行帶來了較大壓力，尤其是進(jìn)入3月份，以上海、吉林等為代表的地區(qū)疫情形勢頗為嚴(yán)峻，致使線下消費場景、企業(yè)經(jīng)營狀況以及供應(yīng)鏈運行遭受了不小的沖擊，消費增長整體偏弱，這在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上已經(jīng)得到了反映。Wind數(shù)據(jù)顯示，3月份全國社會消費品零售總額同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，從1-2月的6.7%降至-3.5%，回落10.2個百分點。

目前，消費市場的最大擾動因素依然是疫情的反復(fù)，因此想要在短期內(nèi)實現(xiàn)消費市場的復(fù)蘇，當(dāng)務(wù)之急仍然是盡快控制住疫情，并引導(dǎo)各行各業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)重回正軌。

除消費之外，還有另一個不容忽視的發(fā)力點：穩(wěn)就業(yè)。

受疫情因素影響，就業(yè)市場日益承壓。從失業(yè)率數(shù)據(jù)上看，3月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.8%，較2月上升0.3個百分點，已經(jīng)明顯高于疫情前的水平（2019年12月為5.2%）?？紤]到二季度還將迎來畢業(yè)季，壓力無疑更重。

就業(yè)是民生之本，涉及到千家萬戶的生計和發(fā)展，事關(guān)勞動者的價值和尊嚴(yán)，只有勞動者有穩(wěn)定的工作崗位，才會有穩(wěn)定的收入來源，才會增強社會的歸屬感與安全感，也才會集中精力開展經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動或者消費。然而近期就業(yè)市場的不樂觀，著實給人們的預(yù)期和信心造成了一定程度的打擊，繼而更傾向于以“避險”的態(tài)度把錢存起來而不是用于消費。從數(shù)據(jù)上看，近期消費者信心指數(shù)、就業(yè)信心指數(shù)、收入信心指數(shù)均出現(xiàn)了不同程度的下滑，其中意思不言自明。

一言以蔽之，穩(wěn)就業(yè)就是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，任何時候都應(yīng)擺在重要位置。正因如此，此次會議也再度強調(diào)“要切實保障和改善民生，穩(wěn)定和擴大就業(yè)”，凸顯出決策層的高度重視。

我們認(rèn)為，穩(wěn)就業(yè)的關(guān)鍵在于穩(wěn)企業(yè)，因為企業(yè)是吸納就業(yè)的重要載體，特別是中小企業(yè)，只有企業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展，才能更好地發(fā)揮在創(chuàng)造和提供就業(yè)崗位方面的重要作用。

為此，需要從減稅降費、發(fā)放補貼、減少裁員、加大金融支持力度等多個方面來穩(wěn)定企業(yè)運行。還應(yīng)抓好重點群體就業(yè)，針對就業(yè)市場中的弱勢群體來制定相關(guān)的就業(yè)政策。此外，還要支持自主就業(yè)，鼓勵以創(chuàng)業(yè)來帶動就業(yè)，具體應(yīng)該進(jìn)一步優(yōu)化營商環(huán)境，致力于提供一個公平、透明、可預(yù)期的市場環(huán)境，同時要完善靈活就業(yè)人員勞動權(quán)益保護(hù)、保費繳納、薪酬等政策制度，更好開辟消費和就業(yè)新空間。

唯有如此，才能在確保千家萬戶安居樂業(yè)的同時，有效促進(jìn)消費市場的回暖。

五、促進(jìn)平臺經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展

針對平臺企業(yè)，會議強調(diào)“要促進(jìn)平臺經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺經(jīng)濟(jì)專項整改，實施常態(tài)化監(jiān)管，出臺支持平臺經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施”。消息一出，平臺經(jīng)濟(jì)板塊應(yīng)聲大漲。

所謂“平臺經(jīng)濟(jì)”，是指基于互聯(lián)網(wǎng)、云計算等新一代信息技術(shù)，以多元化需求為核心，全面整合產(chǎn)業(yè)鏈、融合價值鏈、提高市場配置資源效率的一種新型經(jīng)濟(jì)形態(tài)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)性、開放性、零成本復(fù)制、創(chuàng)新與分享是平臺經(jīng)濟(jì)的四個顯著特征。

近些年，我國平臺經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展有目共睹，廣泛滲透到社交、零售、出行、支付、資訊等各個領(lǐng)域。某種意義上，平臺企業(yè)已成為我國“雙創(chuàng)”的排頭兵、跨界融合的重要載體與經(jīng)濟(jì)增長新動能的典型代表，他們改變了老百姓的生活習(xí)慣與消費體驗，重構(gòu)了商業(yè)生態(tài)，也推動了生產(chǎn)、流通領(lǐng)域的重大技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式變革。

客觀地講，平臺經(jīng)濟(jì)的繁榮的確為我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)，具體表現(xiàn)在以下三個方面：

一則，有助于整合資源，推動創(chuàng)新。

從宏觀經(jīng)濟(jì)層面看，平臺經(jīng)濟(jì)可以有效整合產(chǎn)業(yè)資源與市場資源，不僅優(yōu)化了資源配置，還能為企業(yè)提供更加廣闊的發(fā)展空間。同時，平臺經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新特征，能夠倒逼企業(yè)不斷地為了從競爭中脫穎而出、實現(xiàn)自身的高附加值和高成長性而持續(xù)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新與商業(yè)革新，而這些創(chuàng)新還可以引來其他眾多公司的效仿與追隨，從而帶動整個產(chǎn)業(yè)與國民經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新發(fā)展。

二則，可以為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級賦能。

平臺經(jīng)濟(jì)具有很強的正外部性，通過發(fā)掘信息的交互價值、重塑商業(yè)模式、促進(jìn)新科技成果轉(zhuǎn)化，在形成新經(jīng)濟(jì)增長點的同時，也能對相關(guān)實體產(chǎn)業(yè)起到帶動和激活效應(yīng)，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。

三則，可以刺激消費，有助于擴大內(nèi)需。

在平臺經(jīng)濟(jì)的新業(yè)態(tài)下，消費市場供求雙方信息不對稱與信用不足等問題都可以通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)來有效克服；而社交平臺對人與人之間信息流動的促進(jìn)，電商及支付平臺對用戶選擇購買商品全過程的便利，都會更加高效快捷地促成交易，助力消費升級。

不過，平臺經(jīng)濟(jì)在飛速發(fā)展過程中，也滋生出很多負(fù)面現(xiàn)象，比如要求商家“二選一”、大數(shù)據(jù)殺熟、未依法申報實施經(jīng)營者集中等涉嫌壟斷的問題，同時還有數(shù)據(jù)安全、信息系統(tǒng)穩(wěn)定等隱患的客觀存在。而這一系列問題，同樣會反過來制約平臺經(jīng)濟(jì)的長期健康可持續(xù)發(fā)展。因此近兩年，國家也一直致力于規(guī)范平臺經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并取得了顯著成效，雖然有“陣痛”，卻是推動平臺經(jīng)濟(jì)走得更遠(yuǎn)的必經(jīng)之路。

就互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)政策而言，反壟斷和防止資本野蠻擴張依舊是常態(tài)化監(jiān)管重點，但對互聯(lián)網(wǎng)平臺公司而言，紅線已經(jīng)明確，只要合規(guī)經(jīng)營便可有效規(guī)避政策的不確定性，對市場的邊際影響已趨于消退。此次會議再度重申了平臺經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，既是對平臺經(jīng)濟(jì)的肯定，又給行業(yè)未來的長遠(yuǎn)發(fā)展指明了方向?？梢灶A(yù)見的是，平臺經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將進(jìn)入一個全新的階段，前景更是令人期待。

六、貨幣政策的兩難

通稿全文對貨幣政策著墨不多，只提了一句“用好各類貨幣政策工具”。但結(jié)合當(dāng)前市場形勢來看，面臨內(nèi)外部約束因素，把貨幣政策用好非?？简炚咧腔邸?/p>

4月份，降準(zhǔn)如期而至，降息預(yù)期落空。很多人開始擔(dān)心，在中美利差倒掛和人民幣匯率出現(xiàn)貶值趨勢的背景下，央行寬松貨幣政策還有多大空間？尤其是隨著美聯(lián)儲主席鮑威爾近期基本確認(rèn)了5月份美聯(lián)儲將加息50bp，且對未來同等幅度的加息持開放態(tài)度。在此背景下，市場已經(jīng)開始預(yù)期美聯(lián)儲5、6、7月分別加息50bp，中美利差倒掛幅度提升，將繼續(xù)壓制我國央行降息空間。

那8月份以后呢？8月份以后，國內(nèi)可能會面臨通脹抬頭風(fēng)險。在經(jīng)濟(jì)疲弱的背景下，屆時的通脹壓力主要來源于幾個方面：

1）人民幣貶值背景下的輸入型通脹。俄烏沖突背景下，國際能源價格、糧食價格大概率持續(xù)高位運行，并通過進(jìn)口向國內(nèi)輸入通脹，人民幣貶值會加大輸入型通脹壓力。

2）豬周期底部回升。結(jié)合能繁母豬去化周期來看，下半年豬肉價格有望觸底回升，屆時豬肉將從壓制CPI的“功臣”變成推高CPI的“幫兇”。今年3月份，我國CPI同比僅上漲1.5%，其中，占比較大的豬肉價格同比下降41.4%，拉低了CPI整體漲幅。

3）穩(wěn)增長下需求逐步復(fù)蘇，制造企業(yè)大概率會通過產(chǎn)品漲價來傳遞上游壓力，改善毛利空間。2021年，我國CPI與PPI“剪刀差”為7.2，今年3月份為6.8，成本壓力無法傳導(dǎo)，制造企業(yè)飽受毛利下滑之苦。

綜合以上因素看，如果下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度低于預(yù)期，甚至疫情防控仍有不確定性，面對通脹抬頭，貨幣政策恐將面臨穩(wěn)增長與控通脹的兩難。

短期受美聯(lián)儲加息影響，中期受國內(nèi)通脹抬頭壓制，貨幣政策如何拓展空間以更好地穩(wěn)增長，將持續(xù)考驗決策層智慧。對市場而言，這種情況帶來的不確定性也將壓制風(fēng)險偏好，延長股市底部磨底所需時間。

【注：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言、研究員付一夫、黃大智。

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